Praxishandbuch Unternehmenskauf

Vorwort zur dritten Auflage
Inhaltsübersicht
Bearbeiterverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis

Kapitel I: Transaktionsanbahnung und -ablauf

1 Einleitung: Markteinführung und Ausblick

2 Überblick über relevante Marktteilnehmer
2.1 Strategen vs. Finanzinvestoren 
2.2 Der Verkäufer
2.3 Der Käufer
2.4 Die Finanzgeber 
2.5 Die M&A-Berater

3 Überblick über verschiedene Transaktionsformen
3.1 Auktionsverfahren
3.2 Leveraged Buy-out (LBO) 
3.3 Transaktionen unter Beteiligung des Managements

4 Überblick über einzelne Transaktionsphasen 
4.1 Anbahnung und Vorbereitung
4.2 Unternehmensprüfung durch den Käufer (»Due Diligence«)
4.3 Vertragsschluss (»Signing«) 
4.4 Vollzug (»Closing«) 
4.5 »Post-Merger«-Integration

Kapitel II: Due Diligence 

1 Einleitung 
1.1 Herkunft und Bedeutung des Begriffs Due Diligence
1.2 Ziel und Funktionen der Due Diligence

2 Arten der Due Diligence
2.1 Unterschiedliche Auftraggeber einer Due Diligence
2.2 Sachgebiete der Due Diligence
2.3 Zeitpunkt der Due Diligence

3 Durchführung der Due Diligence
3.1 Abstimmung des Umfangs der Due Diligence
3.2 Bildung eines Due-Diligence-Teams
3.3 Informationssammlung
3.4 Beantwortung von Fragen der Kaufinteressenten
3.5 Ergebnisaufbereitung in einem Report

4 Prüfungsthemen der Legal Due Diligence
4.1 Transaktionsstruktur
4.2 Interne Rechtsstrukturen
4.3 Externe Rechtsstrukturen 
4.4 Sonstiges

5 Due Diligence und Haftung 
5.1 Pflicht zur Durchführung der Due Diligence
5.2 Haftung wegen vorvertraglicher Pflichtverletzung

Kapitel III: Der Kaufvertrag

1 Der Kaufvertrag – Überblick
1.1 Share Deal und Asset Deal
1.2 Der Unternehmenskauf mit internationalem Bezug
1.3 Inhalte eines Unternehmenskaufvertrages

2 Die Parteien
2.1 Käuferpartei
2.2 Verkäuferpartei
2.3 Weitere Parteien

3 Einigung über die Veräußerung des Kaufobjekts 
3.1 Signing: Schuldrechtliche Einigung über die Veräußerung
3.2 Closing: Dinglicher Vollzug
3.3 Der dingliche Vollzug im internationalen Kontext
3.4 Besondere Übertragungserfordernisse – Vinkulierung 

4 Vollzugsbedingungen
4.1 Fusionskontroll- und außenwirtschaftsrechtliche Bedingungen
4.2 Material-Adverse-Change-Bedingungen 
4.3 Sonstige Bedingungen
4.4 Verzicht auf Bedingungen

5 Verhalten zwischen Signing und Closing
5.1 Führung des Geschäftsbetriebs
5.2 Information und Kooperation zwischen Signing und Closing

6 Durchführung des Vollzugs 
6.1 Zeit und Ort des Vollzugs
6.2 Vollzugshandlungen

7 Der Kaufpreis
7.1 Festkaufpreis und variabler Kaufpreis
7.2 Fälligkeit, Verzug und Verzinsung
7.3 Kaufpreisbürgschaft, Garantieerklärung, Commitment Letter

8 Gewährleistungen des Verkäufers

9 Garantien des Käufers 
9.1 Bindungswirkung des Vertrages für den Käufer
9.2 Bestätigung der Finanzierung
9.3 Bestätigung der Solvenz
9.4 Weitere Zusicherungen des Käufers

10 Anspruchsausgleich
10.1 Reichweite der Verpflichtung zum Schadenersatz 
10.2 Verfahren des Anspruchsausgleichs
10.3 Ausschluss von Ansprüchen
10.4 In Bilanzen reflektierte Ansprüche
10.5 Offengelegte Umstände, § 442 BGB 
10.6 Freigrenzen, Mindestanspruchshöhe, Haftungshöchstgrenzen 
10.7 Grenzen und Gestaltung von Verjährungsvereinbarungen 

11 Regelungen für die Zeit nach Closing
11.1 Wettbewerbsverbote
11.2 Abwerbeverbote
11.3 Zusammenarbeit in der Zeit nach Closing 

12 Sonstige Vertragsbestimmungen
12.1 Schiedsverfahren
12.2 Rücktrittsrechte
12.3 Benachrichtigungen 
12.4 Vertraulichkeit, Offenlegung, Pressemitteilung
12.5 Kosten
12.6 Salvatorische Klausel 
12.7 Schriftformerfordernis
12.8 Abtretung von Ansprüchen
12.9 Rechtswahl 
12.10 Auslegung

Kapitel IV: Haftung und Gewährleistung

1 Einleitung

2 Gesetzliches Haftungs- und ­Gewährleistungsregime
2.1 Haftung im vorvertraglichen Stadium
2.2 Gesetzliche Gewährleistung für Sach- und Rechtsmängel 
2.3 Verletzung von Nebenpflichten, positive Forderungsverletzung (pFV) 
2.4 Haftung des Verkäufers für Dritte
2.5 Nach- und Dritthaftung des Verkäufers
2.6 Haftung der Organe, Berater und Sachwalter

3 Vertragliche Regelungen zu Haftung und ­Gewährleistung 
3.1 Gewährleistungen oder Garantien?
3.2 Generelle Fragen, Technik der Vertragsgestaltung
3.3 Gängige Inhalte des Garantiekatalogs 
3.4 Regelung der Rechtsfolgen
3.5 Gesetzliche Grenzen von Haftungsausschlüssen
3.6 Verjährung
3.7 Mehrheit von Verkäufern und/oder Erwerbern

4 Garantie- und Gewährleistungsversicherung

Kapitel V: Transaktionsversicherungen im Unternehmenskauf 

1 Einleitung: Was ist eine Warranty-&-Indemnity-Versicherung? 

2 Status quo der W&I-Versicherung

3 Funktionen der W&I-Versicherung 
3.1 Risikoallokation auf den Versicherer
3.2 Minimierung des Risikos für Angaben »ins Blaue«
3.3 W&I-Versicherung als »Deal Facilitator« 
3.4 Finanzierungsfunktion 

4 Deckung
4.1 Garantien und Steuerfreistellung 
4.2 Retention/De Minimis 
4.3 Ausschlüsse vom Versicherungsschutz 
4.4 Deckungserweiterungen
4.5 Deckung zum Zeitpunkt des Vollzugs und New Breach Cover

5 Due Diligence als Voraussetzung
5.1 Informationsasymmetrie 
5.2 Keine eigene Due Diligence des Versicherers
5.3 Externe und interne Due Diligence
5.4 Wichtigkeit der Due-Diligence-Reports 
5.5 Erleichterungen bei der Due Diligence
5.6 Bedeutung von Schwellenwerten 

6 W&I-Prozess

7 Praxisrelevante Sondersituationen bei ­M&A-Transaktionen

8 Weitere Transaktionsversicherungen
8.1 Steuerversicherung und »Contingent Risk Insurance« 
8.2 Public Offering of Securities Insurance (POSI)

Kapitel VI: Arbeitsrecht

1 Einführung 

2 Asset Deal
2.1 Voraussetzungen und Rechtsfolgen eines Betriebsübergangs im Sinne des § 613a BGB
2.2 Beteiligungsrechte der Organe der Betriebsverfassung
2.3 Auswirkungen eines Asset Deals auf die Unternehmensmitbestimmung

3 Share Deal
3.1 Auswirkungen eines Share Deals auf Bestand und Inhalt der Arbeitsverhältnisse
3.2 Beteiligungsrechte der Organe der Betriebsverfassung
3.3 Auswirkungen auf die Unternehmensmitbestimmung

Kapitel VII: Fusionskontrolle

1 Einleitung
1.1 Was versteht man unter der kartellbehördlichen Fusionskontrolle? 
1.2 In welchen Jurisdiktionen wird die Fusionskontrolle relevant?
1.3 Umfang und Ziel der Ausführungen zur Fusionskontrolle 

2 Europäische Fusionskontrolle 
2.1 Anmeldepflichtigkeit eines Zusammenschlusses 
2.2 Handlungen vor der Freigabe (Vollzugsverbot)
2.3 Verfahren der Fusionskontrolle

3 Deutsche Fusionskontrolle
3.1 Anmeldepflichtigkeit eines Zusammenschlusses
3.2 Handlungen vor der Freigabe (Vollzugsverbot)
3.3 Verfahren der Fusionskontrolle 

Kapitel VIII: Investitionskontrolle (FDI)

1 FDI-Meldepflichten 
1.1 Sektorübergreifende Prüfung
1.2 Sektorspezifische Prüfung

2 Antrag auf Unbedenklichkeitsbescheinigung

3 Materielle Prüfung 

4 Investitionskontrollverfahren vor dem BMWE 
4.1 Form und Inhalt der Meldung
4.2 Prüffristen
4.3 Vollzugsverbot
4.4 Abschluss des Prüfverfahrens 
4.5 Gebühren

5 Investitionskontrolle auf EU-Ebene 

Kapitel IX: Besteuerung 

1 Besteuerung beim Unternehmenskauf 
1.1 Steuerliche Aspekte eines Unternehmenskaufs

2 Steuerliche Erwägungen bei der Wahl zwischen Asset Deal und Share Deal
2.1 Asset Deal
2.2 Share Deal 
2.3 Risikoerkennung und -vermeidung beim Asset und Share Deal

3 Steuerliche Gestaltungsüberlegungen beim Unternehmenskauf 
3.1 Ausgliederung von Grundvermögen
3.2 Teilbetriebsveräußerungen (Sparte)
3.3 § 6b EStG Rücklage

Kapitel X: Bewertung von Unternehmen

1 Einführung 
1.1 Anlässe für Unternehmensbewertungen 
1.2 Wert versus Preis
1.3 Subjektiver Wert, objektiver Wert und Marktwert
1.4 Überblick über Methoden der Unternehmensbewertung

2 Grundlagen 
2.1 Finanzmathematik 
2.2 Diskontierungssatz
2.3 Risiko und Risikoprämien 

3 DCF-Verfahren
3.1 Bewertungsvorhaben und Bewertungsfunktion definieren
3.2 Prognose zukünftiger Cashflows 
3.3 Ermittlung des Diskontierungssatzes und Barwertberechnung
3.4 Bewertung des nicht-betriebsnotwendigen Vermögens

4 Unterschiedliche DCF-Verfahren: APV-Ansatz, WACC-Ansatz und Equity-Ansatz
4.1 APV-Ansatz
4.2 Equity-Ansatz
4.3 WACC-Ansatz
4.4 Übersicht 

5 Bewertung mit dem WACC-Ansatz – dargestellt anhand eines Fallbeispiels
5.1 GuV und Bilanz
5.2 Unlevered Free Cashflow
5.3 Ewige Rente
5.4 Bewertungsrelevante Cashflows
5.5 Diskontierungssatz
5.6 Unternehmenswert

6 Nachteile des WACC-Ansatzes

7 Capital Asset Pricing Model
7.1 Grundlagen
7.2 Ermittlung des Eigenkapitalkostensatzes
7.3 Ableitung des Betafaktors aus den Daten von ­Vergleichsunternehmen

8 Bewertung mit Multiplikatoren
8.1 Idee der Multiplikatoren-Bewertung
8.2 Bezugsgrößen
8.3 Wertkonzeptionen
8.4 Einschätzung

Kapitel XI: Grundlagen der Akquisitionsfinanzierung

1 Einführung

2 Merkmale 
2.1 Buy-out, Buy-in und Leveraged Buy-out 
2.2 Interessenlage der Parteien
2.3 Fremdfinanzierung des Kaufpreises
2.4 Typische Akquisitions- und Finanzierungsstruktur bei einem LBO
2.5 Steuerliche Gestaltung 

3 Wesentliche LBO-Voraussetzungen
3.1 Management 
3.2 Due Diligence
3.3 Bank Case als Entscheidungsgrundlage

4 Typische Kredit- und Strukturierungsparameter 
4.1 Schuldendeckungsgrad
4.2 Netto-Verschuldungsgrad 
4.3 Zinsdeckungsgrad 
4.4 ARR-Multiplikator für Softwareunternehmen
4.5 Sicherheiten bei Akquisitionsfinanzierungen
4.6 Eigenkapitaleinsatz des Investors

5 Finanzierungsquellen 
5.1 Bankenmarkt
5.2 Alternative Kreditgeber (Private Debt)
5.3 ESG-Kriterien in der Akquisitionsfinanzierung
5.4 Lender-Education-Prozess

6 Finanzierungsinstrumente
6.1 Bankdarlehen
6.2 Institutional Term Loan B
6.3 2nd Lien und Mezzanine Loan
6.4 Unitranche
6.5 High-Yield-Anleihe
6.6 Nordic Bond 
6.7 PIK-Loan 
6.8 HoldCo PIK-Strukturen
6.9 ARR-basierte Finanzierungen

7 Alternative Kaufpreisfinanzierungen ohne ­externe Fremdfinanzierung
7.1 Vendor Loan
7.2 Escrow-Account
7.3 Gegenüberstellung
7.4 Fazit
7.5 Operative Finanzierungsinstrumente

8 Arrangierung einer Akquisitionsfinanzierung
8.1 Underwriting und Syndizierung
8.2 Club Deals
8.3 Best-Efforts-Finanzierungen
8.4 Qualität der Finanzierungszusage

9 Merkmale der Kredit-Dokumentation 
9.1 Aufgabe und Ziel 
9.2 Vertragswerk nach LMA-Standard 
9.3 Bedeutung von Kreditauflagen (Covenants) 
9.4 Financial Covenants als Frühwarnsystem
9.5 Berichtspflichten
9.6 Exkurs: Die Rolle der Künstlichen Intelligenz in ­Akquisitionsfinanzierungen

10 Digitale Marktplattformen für ­Akquisitionsfinanzierungen

11 Praxisbeispiel für eine Akquisitionsfinanzierung 
11.1 Option I: Senior-Loan-Finanzierung (Banken)
11.2 Option II: Unitranche-Finanzierung
11.3 Beurteilung

12 Schlussbemerkung 

Kapitel XII: Datenschutz bei M&A-Transaktionen

1 Einleitung

2 Grundlagen des Datenschutzes 
2.1 Grundkonzepte
2.2 Verarbeitung personenbezogener Daten 
2.3 Übermittlung personenbezogener Daten in Drittländer 
2.4 Unterschiede zwischen Share Deal und Asset Deal
2.5 Datenschutzrechtliche Anforderungen nach Phasen einer ­Transaktion

3 Planungsphase
3.1 Rechtsgrundlagen für Datenübertragung
3.2 Datenschutzrechtliche Rollen von Käufer und Verkäufer

4 Due Diligence
4.1 Bedeutung der Due Diligence für den Bereich Datenschutz
4.2 Rechtsgrundlagen für Offenlegung personenbezogener Daten
4.3 Informationspflichten

5 Signing der Transaktion 
5.1 Datenschutzrechtliche Gestaltung des ­Unternehmenskaufvertrags
5.2 Rechtsgrundlagen für Datenübertragungen zwischen Signing und Closing

6 Closing der Transaktion
6.1 Share Deal
6.2 Asset Deal 

7 Post Closing

Kapitel XIII: Der Einfluss von ESG auf M&A-Transaktionen aus rechtlicher Sicht

1 Einführung

2 Gründe für ESG-motivierte/nachhaltige Transaktionen
2.1 Verrechtlichung von Nachhaltigkeitsthemen
2.2 Markterwartung und Reputation
2.3 Einfluss auf die Unternehmensbewertung
2.4 Selbstgesetzte Nachhaltigkeitsstandards
2.5 Erfüllung von Anforderungen an Finanzinvestoren
2.6 Sicherung der Transaktionsfinanzierung
2.7 Zwischenfazit 

3 ESG in der Legal Due Diligence
3.1 Ziele der Legal ESG Due Diligence
3.2 Bestandteile der Legal ESG Due Diligence
3.3 Soft-ESG-Kriterien als Teil der Legal ESG Due Diligence
3.4 Durchführung der Legal ESG Due Diligence
3.5 Fazit zur Legal ESG Due Diligence

4 ESG in der Transaktionsdokumentation 
4.1 Abbruch der Verhandlungen
4.2 Carve-out oder Asset Deal 
4.3 Kaufpreisanpassung
4.4 Freistellungen
4.5 Garantieversprechen 
4.6 Pre-Closing Covenants
4.7 MAC-Klauseln (Material Adverse Change)
4.8 Earn-out-Klauseln und Rückbeteiligungen zu Gunsten des ­Verkäufers
4.9 ESG-Verpflichtung des Käufers
4.10 Besonderheiten bei Gesellschaftervereinbarungen
4.11 Fazit zur Kaufvertragsgestaltung

5 Fazit

Anhang: Fachwortregister – M&A-Lexikon

Literaturverzeichnis 
Stichwortverzeichnis
Autorinnen und Autoren